铜假期走势回顾及后市分析

摘要

春节前及春节期间铜价显著回落，跌幅超10％，本文首先从时间线上梳理了春节前和春节期间铜价的变动幅度和影响因素，然后对铜价当下核心因素的变化做出分析，最后对后市进行一个简要的展望。

图1LME铜价走势

数据来源：中粮期货研究院，Wind

1 从时间线回顾铜价走势及因素

从时间线上来看，1月20日钟南山院士发表了电视讲话，推翻了此前关于武汉肺炎“不会人传人”、“没有医务人员感染”等错误消息，并且建议武汉人民不要出市、外地人员不去武汉等，武汉肺炎的疫情开始在国内电视、网络等各个渠道全面发酵，引起了市场的广泛关注。与此同时，各大官媒开始实时统计并公示确诊、疑似、治愈和死亡的比例，市场风险偏好开始降温。

1月21日、22日确诊、疑似病例数量开始爬坡，国家相关部委出台疫情防控政策，武汉启动突发公共卫生事件二级应急响应。同时，伦铜库存连续两个交易日分别上升38700吨和32450吨，两天累积上升71150吨，使得伦铜库存从124225跳增至195375万吨，增幅57％，铜价在两方面的利空之下承压下行。

1月23、24日疫情继续发酵，确诊、疑似人数明显增加，武汉市政府连续发出九个通告，疫区主要城市相继宣布切断与外界的航空、铁路、公路等交通方式，另外有其它18省市启动发公共卫生事件一级应急响应，市场继续担忧疫情对中国经济的影响。此外，24日财新率先报道国家电网2020年投资计划为4080亿元，同比下降8.8％，从需求角度而言继续利空铜价。

1月27日开盘后铜价继续下跌，伦铜日跌幅超3％，一方面，这是在反映25、26两天愈演愈烈的中国疫情，同时也反映了一部分地缘风险：当天阿富汗塔利班宣称击落了一架隶属于美国CIA的飞机，且机上还有CIA高级官员。市场风险偏好受此影响进一步回落，包括铜在内的其它风险资产都出现了回调。

1月28-30日铜价继续下跌且跌幅逐日扩大，疫情在国内继续爬坡，并且海外其它国家也相继发现新冠肺炎病例，病毒有向海外扩散的迹象，市场风险偏好继续降温，铜作为对风险偏好极其敏感的资产再次下探至前期平台区间。北京时间30日晚间31日凌晨，世界卫生组织宣布把中国疫情列为国际突发公共事件。

总的来看，春节前及春节后，中国疫情的发酵是驱动铜价下跌的主要因素，除此之外，地缘政治、电网投资计划削减、伦铜库存跳增也对铜价的下跌形成了共振。

2 后市分析与展望

目前铜价大幅下挫，跌破前期平台区间，从21日开始计算，累计跌幅超10％，短期内如此显著的跌幅，反映了市场风险偏好的迅速降温，并且已经在price in一场小型的经济危机。对于铜价的后续走势，我们认为需要回顾此前市场看好铜价的主要因素在最近的变化。此前市场看好铜价，认为铜具有供应端的不确定性、宏观中性偏多的乐观预期、低库存和低累库预期。这三个因素使得铜成为有色金属中最被市场看好的一个，但目前出现疫情的扰动之后，我们需要重新对其进行逐一评估。

1. 宏观层面的乐观预期或需要调整

从宏观层面而言，中性偏多的宏观预期可能要出现调整。由于受到疫情的影响，交通运输、旅游、餐饮、服务等行业全面收缩，社会零售增速可能出现大幅下滑。考虑到经过近年来的经济结构转型，第三产业在我国GDP中所占比重愈发明显，因此第三产业所受影响或将显著拖累一季度GDP增速。其次，由于不少地区已经实行春节节后推迟复工的政策，一些制造业、建筑业都会受到波及，这可能影响诸如工业增加值、新屋开工、房屋施工竣工、基建增速等。再次，受此影响，一些偏房地产后周期的产业，比如白色家电、汽车，或者与建筑、基建相关的行业，比如挖掘机、重卡等，都将受到一定程度的影响。

因此疫情的出现将使得市场修正此前对于宏观中性偏多的乐观预期。当然，如果疫情控制得当，例如像钟南山院士最近指出“疫情将在一周到10天内达到高峰”，则对第二产业的冲击相对较小，本次疫情不会改变原有的宏观趋势，只是节奏上可能被延缓，但如果疫情出现超预期的扩散，则可能原有的趋势要重新考量。

图2中国信贷脉冲与库存周期

数据来源：中粮期货研究院，Wind

2. 或出现超预期累库

从基本面而言，此前的低库存和低累库预期也需要调整。春节期间铜冶炼企业基本维持了正常生产，而下游加工企业大部分停工放假。按照往年惯例，下游复工基本在正月十五前后，正好是2月9号，因此如果疫情控制得当，在最乐观的情况下大部分地区企业可以在2月10号复工，但实际情况可能复工仍将推迟。此外，即便出现最为乐观的情况，但考虑到疫情对终端消费的冲击，下游企业的订单可能出现下降或者推后，铜的库存累积大概率超出此前市场预期。因此实际上，下游加工企业的具体复产进度，还要结合疫情的发展情况和订单情况来观察。一旦国内铜库因为需求后置出现超预期累库，或将对全球铜库存都产生一定影响。

图3全球精炼铜显性库存（含保税区）

数据来源：中粮期货研究院，Wind

3. 供应端不确定性的发酵仍具条件

从绝对价格来看，经过来本轮下跌之后，铜价回到了近年来的低位水平。这个位置不利于矿山产能的释放、废铜供应的增加。如果铜价继续维持在这一水平或是跌破这一区间，供应端的不确定性可能将再次上演。可能的情况有现有矿山干扰率因为罢工、成本等因素提升、新建矿山的投放因为价格偏低而推迟、国内冶炼企业因为较低的TC和铜价而降低产能利用率，以及废铜的供应下降导致精铜对废铜的替代效应增加从而有利于精炼铜库存的去化。因此，在目前的铜价之下，此前供应端的不确定性具备发酵的条件。

图4铜精矿干扰率

数据来源：中粮期货研究院，根据报告整理

3 小结

总体来看，在经历了春节前后的市场变化之后，此前看好铜价的几个因素有所改变。从宏观面上，接下来仍然需要关注疫情的发展情况和对经济的具体影响，以及市场风险偏好的变化；从基本面上需要关注库存的累积、需求的回归，还有供应端不确定性的发酵。如果供应端的不确定性增加配合疫情扩散的结束，则可能是逐渐买入建仓的时机。

本文源自中粮期货研究中心