明日开盘！疫情肆虐下的大宗商品全品种解读

新型肺炎疫情是影响当前市场的主要矛盾。目前疫情仍在持续，感染人数仍在增加。市场乐观者认为疫情高峰将出现在2月中旬，3-4月结束；相对悲观者认为疫情可能延续至2季度，6月左右结束。在新型肺炎疫情影响下，多数商品面临短期消费缺失带来的价格下行风险，而疫情的拐点也将成为近期商品价格拐点的重要支撑。

总体来看，近期疫情将导致下游开工延迟，消费暂时缺失，多数商品将在需求低迷的驱动下偏弱运行。黑色板块在终端需求缺失的主导下向下调整压力较大，而供需的错配或使铁矿表现最弱；能化板块在外部原油价格下跌及下游开工延迟的驱动下总体表现或较弱，而产能的释放亦使得疫情拐点出现后化工品反弹空间受限；农产品在疫情的影响下需求预期较为悲观，农产品板块供需过剩程度或加大；有色金属短期补跌概率大，但预计后期消费仍在，在疫情拐点出现后有色金属价格或率先于消费启动。

黑色板块：

疫情蔓延导致返工慢于往年同期，短期终端需求的缺失令钢材累库压力攀升，节后钢材价格向下调整压力较大；原料端，由于煤矿产需均受到影响，煤、焦表现或较抗跌；而铁矿供应端受疫情影响较小，钢厂减产对铁矿需求冲击较大，铁矿或成为黑色金属中最弱的品种。

能源板块：

春节期间国内疫情也驱动着外盘原油价格走弱，节后国内能源板块补跌概率较大，而疫情的拐点某种程度上决定着油价的强弱；

化工板块：

原油价格的下跌为化工品打开下方空间，疫情导致下游需求的缺失及大炼化产能的释放，节后多数化工品累库压力明显，价格下调风险较大；中期看，即使疫情过后价格存在反弹可能，但由于整体化工供需压力较大，反弹空间或受限。化工品以偏弱对待为主，关注成本支撑。

有色板块：

节后有色金属补跌概率大，且由于消费缺失，有色金属价格在疫情新增拐点到来前会呈现偏弱格局。但是，消费推迟并非消失，当疫情拐点到来时，价格会率先于消费启动，建议关注暴跌之后铜、铝的做多机会，或者买铜铝抛铅锌的对冲机会。

农业板块：

疫情或使农产品板块供需过剩程度加大，短期农产品产销区价差或将拉大，价格波动加剧；中长期，需求端预期悲观，预计上半年农产品偏弱运行为主，疫情的拐点或使农产品价格反弹，但幅度或有限；节前油脂、鸡蛋、白糖、苹果等品种的空单继续持有，棉花长期多头轻仓谨慎持有。

一、背景概述

新型冠状病毒疫情自2019年12月30日首次发布相关公告以来，仅一个月，新型冠状病毒感染的肺炎疫情确诊人数就超过了2003年“非典”确诊病例。当前新型冠状病毒确诊人数仍在不断增加。截止1月31日24时，根据国家卫生健康委员会公布数据显示，全国确诊新型冠状病毒肺炎病例11791例，现有重症病例1795例，累计死亡病例259例，累计治愈出院病例243例，共有疑似病例17988例。目前，市场较为乐观的观点认为疫情高峰将出现在2月中旬，3-4月结束；相对悲观的观点认为疫情可能延续至2季度，6月左右结束。

二、黑色板块：疫情黑天鹅来临，黑色金属如何进一步演绎？

2.1、板块观点与核心逻辑

板块观点：我们于1月21日第一时间发布的报告《疫情能否成为压垮钢价的黑天鹅？》不幸成为现实，由于疫情蔓延导致返工大幅慢于季节性同期，终端需求回归时间将明显延后，钢材累库压力将大幅攀升，价格将面临进一步向下调整的压力。但从远期来看，需求不会消失而只是延后，若疫情得到控制，螺纹10合约将受到电炉成本支撑，可考虑逢低买入。

从原料端来看，由于煤矿生产、物流运输、废钢回收也将受到疫情影响，预计煤焦和废钢的供应端也将受到影响，表现将相对抗跌。而铁矿的供应主要来自海外，不受疫情影响，钢厂被动减产后将冲击铁矿需求，预计铁矿港口库存将大幅上升，铁矿价格节后将明显承压，成为黑色金属当中最弱的品种。

我们于1月21日第一时间发布的报告《疫情能否成为压垮钢价的黑天鹅？》不幸成为现实，我们结合目前新型冠状病毒的发展趋势，进一步阐述疫情对黑色金属市场各品种的影响。

2.2、重点品种分析

（1）钢材：疫情打压钢价 远期合约存在机会

近期全国感染新型冠状病毒的确诊病例和疑似病例仍在持续攀升，目前新增病例势头仍未有明显收敛，全国性的疫情防控措施对人员流动造成明显抑制，节后工人返工将大幅推迟。各省市在国务院延长春节假期后也纷纷推迟计划复工时间。根据目前防疫专家的预估，本次疫情新增确诊病例会在正月十五（2月8日）前后达到高点，结合“非典”疫情的防控来看，从新增病例数明显收缩、疫情基本得到控制到防控措施接近尾声至少需要20天左右。因此，下游需求逐步启动至少要2月底-3月初。考虑到建筑工程施工人员集中、流动性大、外来人员多等特点，建筑行业的复工时间大概率进一步滞后，螺纹终端需求可能至少要到4月之后才能恢复至正常水平。

我们结合春节期间各地生产信息和复工信息，对节后螺纹钢库存进行推演。产量方面，考虑到部分电炉厂推迟收购废钢时间、电炉开工灵活，对短流程产量的恢复时间延后三周，长流程产量受制于订单减少、厂库压力、原料运输受限等原因也会有所下降，假设产量总体影响20%左右；需求方面，由于当前需求几乎停滞，预计在整个2月份大部分时间将难以恢复，假设需求在2月同比下降50%左右、3月初同比下降20%左右。综合对产量和需求的假设，从推演结果来看，由于需求回归速度延缓，春节后螺纹累库压力将大幅攀升，库存高点将延后，预计库存高点将超过往年200-300万吨，钢价将明显承压。

从具体合约来看，05合约将持续受到高库存压制，节后调整之后难有较大表现。若2月中旬疫情得到初步控制，3月份将逐步复工，至少要到4月份之后需求才能恢复正常，05合约缺乏操作空间。

但对于10合约而言，则需要关注下跌至安全边际后的反弹机会。远期合约的定价将取决于两个因素，一是电炉成本即废钢的价格，二是终端需求的情况。废钢当前供需两端均受到疫情影响，需求方面，降低废钢用量仍是最先使用的控制产量手段， 钢厂被动减产将影响废钢需求。但废钢供应也将明显受到影响，废钢的源头供应端极度分散，且高度依赖人工回收和物流运输，疫情对返工、物流的影响，也会影响废钢源头供应。总体来看，废钢价格跟随钢价有一定调整压力，但大幅下跌风险较小。从盘面估值水平来看，按照2018年11月底的废钢现货低点折算，谷电成本约3200元/吨，预计这一价格将成为远期10合约的安全边际区间，若10合约下跌至3200左右甚至以下，有望带来买入的机会，因我们预期在10合约交割前废钢价格跌破2018年11月底低点的概率不大。

而从需求来看，需求不会消失，而是延迟。2019年的地产韧性在今年还有余波，一旦疫情稳定，地产需求将重新释放。由于疫情对经济的负面影响严重，基建方面的政策可能进一步加码，在疫情弱化后，需求年内仍然还有一波上行期。根据权威专家对疫情的推断，正月十五前后就将成为新增确诊病例的高峰，远期的10合约将以疫情的边际变量定价，一旦新增确诊人数出现拐点，就可能成为远期10合约的价格拐点。由于05合约将持续受高库存压制，05-10合约的价差将明显收窄，甚至不排除出现10合约升水05合约的情况。

（2）铁矿：疫情恶化基本面，节后价格将承压

1月份澳洲飓风叠加淡水河谷发货不及预期引发了市场对铁矿供应的担忧。但往年1月份澳洲都会因为热带低压或飓风导致当周发运大幅下滑，而第二周发货会迅速放量弥补缺口。巴西发运虽不及预期，近日更有暴雨肆虐，但巴西发货的减量大部分被海外需求减量抵消。国产矿会有相应减产，但国内铁矿供应主要依赖进口，国内的疫情并不会对海外供应形成明显冲击。因此，铁矿供应端没有造成太大缺口。

从需求端来看，尽管春节前钢厂铁水产量处于较高的位置，但受疫情影响，节后终端需求回归时间推迟，已有部分长流程钢厂相应调整生产计划，减少铁矿石需求。

目前钢厂减产主要是在废钢端调节，但若后期运输影响铁矿和煤焦的供应，钢厂铁水端也将减产，假设钢厂2月份限产影响20%铁水需求，3月份限产10%铁水需求，在这种情境下测算，铁矿港口库存2，3月份将大幅累库，预计最高可达1.55亿吨。

因此，本次武汉肺炎疫情无论是从实际供需还是情绪都将严重冲击节后铁矿石市场。由于运输受限，钢厂减产将使得铁矿港口库存2，3月份将大幅累库。截至1月30日，普氏价格已降至83美元/吨，折合盘面约616元/吨，铁矿价格节后将明显承压，将成为黑色板块中最弱的品种。

（3）双焦：供需均受影响，表现相对抗跌

焦炭方面，节后的主要矛盾在于疫情原因导致的终端需求启动延后，进而压缩钢厂利润，倒逼钢厂减产，影响焦炭需求，而供应受制于焦煤原料的短缺，焦炭产量同样有较大减量，其中山西吕梁部分焦化厂限产比例在30-40%。整体来看，焦炭存在阶段性的供需错配，在钢厂更大力度减产之前，焦炭将呈现出供应紧张的格局。

焦煤方面，疫情的持续导致煤矿复产时间推迟，产地焦煤矿或推迟至2月中下旬复产，煤矿停产的影响量将超过1000万吨。而从进口来看，疫情使得蒙煤通关量也大幅下降。同时，由于春节后疫情的加重，各省市加大了对运输车辆的盘查，甚至区域间道路封闭，而煤焦又以汽运为主，整体来看，双焦运输均受到较大影响。当前不管是生产还是运输均严重受到疫情影响，造成双焦被动减产，既上游煤焦资源无法完全满足下游生产需求。

整体而言，目前蔓延的疫情对煤焦供需均有冲击，但短期内焦煤受到运输影响最大，焦炭生产受到原料限制，焦化厂限产幅度大于钢材，将使得双焦价格强于钢材。但在钢材价格面临大跌，且后期钢厂被动限产幅度将扩大的背景下，双焦价格也只能维持弱稳的格局。

（4）动力煤：疫情影响上下游复工，市场复苏延后

受新型肺炎疫情影响，从晋陕蒙主产区各地方相关部门发布的公开文件来看：春节正常生产的煤矿，只允许上站台，不允许跨区域销售，否则面临处罚；春节放假的煤矿，复工时间延期，具体要看疫情的控制程度。因此，晋陕蒙主产区在春节期间停产的煤矿，无法按照原计划时间复产；坑口公路拉运遭遇出境难，铁路拉运进入煤炭产区同样受阻。

产区与物流运输通道的复工延后，港口调入量将继续维持低位运行，这将严重影响到北港库存的增加与下游生产复苏后的市场供应。由于节前港口贸易商主动清库存以及电厂内贸煤补充增加，导致港口库存进入近五年的历史低位，原先预期的春节前后在需求下滑情况下可能出现的累库存情况落空，秦皇岛港口库存持续处于略高于400万吨的低位，鉴于港口煤种多样化的情况，400万吨可能是港口库存的实际低位。

但疫情发展使得全市场的复工延后，沿海工业企业复工时间大多推迟到正月十五以后，也就是到2月中旬，因此工业用电的复苏将同样受到延后影响，沿海电煤日耗继续维持50万吨以下的淡季状态。

如果按照工业企业2月中旬复工来看，鉴于各地交通管制严格、工人返城返工进度缓慢，以及下游不同行业的开工进展均有所延迟，沿海电煤需求恢复到正常水平，可能需要到2月底3月初。而且由于疫情影响，各行业难以按照正常产能进度复苏，实际复产开工节奏可能存在10%以上的折扣，且届时燃煤供暖旺季即将结束，民用供暖消耗同期下降，因此需求复苏后的日耗可能将维持在60万吨左右的水平。

总体来看，由于疫情的影响，假期结束后下游采购短时难以启动，上游生产发运也难有增量，市场继续维持供需两弱的状态。但鉴于北港库存以及江内库存提前进入历史低位，且未能利用假期开启被动累库的进程，将会在短时内影响市场可补充供应量，助推市场价格的小幅反弹。而随着疫情有效控制，上下游复产复工加快，中低位库存下的电厂与建材企业对于煤炭燃料的需求增加可能会先期发力，进一步推动煤炭市场价格的反弹，之后在内产增加、库存逐渐累积的情况下，市场价格反弹逐步稳定。

风险因素：疫情防控不及预期，国际贸易形势超预期恶化

三、能源板块：疫情拖累油品需求，油价偏弱等待筑底

3.1 板块观点与核心逻辑

板块观点：春节期间外盘原油大幅回落，主要来自中国疫情扩散及防治措施对原油需求及市场情绪影响。目前油价已经跌至相对低位，后期回升节奏取决于疫情发展进度及供应对冲程度。若国内疫情控制节奏较好，在产油国扩大减产规模支撑下，节后油价或缓慢探底回升。若国内疫情扩散至国际，进一步影响国际交运油品需求，油价或将持续偏弱，直至疫情影响彻底消除。

策略建议：国内能源板块开盘或将集体补跌。原油单边暂时偏弱，等待筑底后的回升空间；价差关注沥青2006-燃油2005价差收窄空间。

3.2 重点品种分析

（1）原油：疫情拖累需求影响情绪，油价短期偏弱等待筑底

春节期间国际油价大幅回落，主要来自中国疫情扩散及防治措施对原油需求及市场情绪影响。需求方面，春节期间国内航空及公路铁路出行量均大幅下降。按照2003年非典期间参考，二季度疫情爆发导致空运、陆运、海运出行分别减少约50、25、10% 为参考，2020年一季度中国交通油品需求或下降60-80万桶/日。成品油需求下滑导致亚洲炼厂利润大跌，抑制炼厂原油加工需求。

需求压力需要供应端进行对冲，包括欧佩克主动减产及地缘冲突被动减产，近日油价大幅下跌，沙特以及欧佩克产油国密集发声，讨论将原定于三月召开的非正式会议提前至二月，不排除继续加大减产应对需求下滑风险。此外中东局部冲突不断。利比亚内战导致国内油田关停，原油产量下降约80万桶/日，一二月欧佩克总产量或出现较大幅度下滑。此外阿富汗击落美国军机导致多名高级军官丧生，据称包括负责暗杀苏莱曼尼的美军情报主管。美伊冲突升级风险仍存。

展望后期，一二月中国成品油需求受到抑制，二三月进入全球炼厂春季检修高峰，短期市场偏弱或将继续探底。目前油价已经跌至相对低位，后期回升节奏取决与疫情发展进度及供应对冲程度。若国内疫情控制节奏较好，在产油国扩大减产规模支撑下，节后油价或缓慢探底回升。若国内疫情扩散至国际，进一步影响国际交运油品需求，油价或将持续偏弱，直至疫情影响彻底消除。

操作策略：暂观望，等待筑底。

风险因素：疫情继续扩大、地缘冲突升级

（2）燃料油：原油大跌库存积累，燃油绝对价格承压

春节期间疫情持续扩散，1月23-1月31日，布伦特原油累计跌幅近9%，外盘380裂解价差小幅反弹，意味着Fu绝对价格承压。

春节期间航运需求较弱，BDI指数创四年以来新低，肺炎疫情对航运物流有一定冲击，高硫380需求较差；供应端运费回调或预示二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；三地燃料油库存当周环比大幅增加。

综上所述，春节原油大跌燃油绝对价格承压，下行风险较大，但疫情的冲击过后燃油有望继续维持供需偏紧的格局。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：沥青需求超预期，高硫燃油需求不及预期

（3）沥青：原油大跌沥青需求承压，警惕下行风险

春节期间疫情持续扩散，1月23-1月31日，布伦特原油累计跌幅近9%，各地严控肺炎疫情，车辆进出管控较为严格，沥青物流受限，炼厂库存不断积累，需求低迷叠加炼厂库存不断积累导致沥青炼厂开工大降。

需求转差导致炼厂库存快速积累叠加各地复工延期，炼厂开工被迫下降，沥青需求叠加物流限制均出现一定的问题，意味着节后沥青供需双弱是大概率事件，需求的恶化程度或高于供应下降幅度，因此需要警惕沥青下行风险。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：沥青需求超预期，高硫燃油需求不及预期

四、化工板块：疫情爆发叠加产能释放，化工短期或寻底

4.1 板块观点与核心逻辑

板块观点：春节期间疫情爆发，国际油价大幅回调，化工品下方空间被打开，且节后大部分需求恢复预期将偏晚，叠加部分大炼化产能年底释放，节后累库压力明显，因此整体下调风险较大。而中期去看，虽然疫情过后，价格存在反弹可能，但由于整体化工供需压力较大，反弹空间或受限。

核心逻辑：

（1）疫情爆发推迟春季需求回升周期

正常情况下，元宵前后下游需求陆续恢复至正常水平，春节累库开始去化，这是一季度化工价格企稳反弹的重要驱动。但疫情爆发后，需求被迫延后，累库压力或明显增大。另外如果疫情持续时间较长，化工下游中小型企业亏损增大的情况下，过后需求出现恢复的可能性会减弱。

（2）春节期间国际油价大跌打开化工下跌空间

节前油价高位，整体化工品利润处于低位，成本支撑凸显，但由于疫情出现，国内化工品休市，节后下方空间被打开，且化工整体供需仍未出现给上游利润的驱动。

（3）化工部分新产能压力在节后逐步释放

年底恒力和浙石化包括其他化工品都有一些新产能投产，我们认为节后供应将有较大幅度增量，叠加春节累库，节后供应压力明显增大，疫情持续时间越长，这种压力将越大。

（4）疫情过后补库或偏谨慎

2019年化工品产业链都在主动去库，出现了库存和价格同跌的情况，到年底后库存都处于相对偏低，2020年市场认为可能会出现补库的情况，不过考虑今年的产能周期，且化工需求季节性，疫情过后的二季度或难出现集中补库的情况，跌后企稳概率大，但持续反弹的可能性或不大。

综上所述，疫情爆发对于化工品来说无疑是雪上加霜，而一季度疫情过后，整体化工会有反弹，但从整体供需预期去看，持续性和幅度或都偏谨慎。

操作策略：偏弱对待为主，关注成本支撑

4.2 重点品种分析

（1）甲醇：油价大跌叠加疫情宏微观影响，短期向下寻求支撑

春节期间疫情持续扩散，节后需求恢复大概率被延后，且对国内经济形成较大压力，而供应端多集中在西北和国外，影响偏小，整体供需利空相对明显。对于甲醇而言，传统需求（甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等）占比仍能接近30%，受疫情影响这部分需求恢复可能会被延后，且一旦疫情仍没有得到有效控制，影响可能更大，需要继续保持关注。

另从甲醇本身供需面去看，节前甲醇偏低供应将带入节后，但已陆续被盘面消化，利多支撑相对缺乏，唯一支撑是偏低库存，而节后去看，国内供应高位，荣信和兖矿新产能释放，而国内传统需求被迫推迟，华东MTO检修计划也将兑现，取暖需求也有退出，今年累库大概率会高于往年，另外就是烯烃利润压力依然偏大。

综上所述，春节原油大跌叠加疫情利空释放，再加上甲醇利多出尽后利空逐步释放，节后有较大的回调压力，下方或关注2200-2150区间支撑。

操作策略：5-9跨期短期反套，中期等正套，关注05合约PP-3*MA在500以下的偏多机会。

风险因素：疫情迅速被控制和好转，中东地缘政治，宏观政策利好集中释放以对冲疫情影响

（2）LLDPE&PP：疫情冲击不可避免，但医用需求或对PP有相对支撑

我们认为节后伊始LLDPE与PP价格都会出现明显下跌，主要原因就是疫情对下游需求产生了巨大冲击，下游工厂纷纷推迟开工日期，同时上游生产却未受到太大影响，部分厂库已有胀库迹象，会逐渐向社会仓库蔓延，石化库存大概率将突破110万吨。后续需求的稳定与恢复将取决于疫情的控制情况，中长线角度看疫情只是改变了需求的分布时间，对总量的冲击有限，终端产品库存目前大概率偏低，一旦疫情得到有效控制，人员与货物流动回归正常，需求就会加速恢复。

其中，PP是此次疫情中需求受损相对较小的品种，医用口罩与防护服均主要依靠PP纤维料生产，紧急状态下需求大幅增加的同时，也暴露出了储备不足的问题，因此相关需求的增加很可能持续至疫情结束以后，考虑到5月前供需过剩本非十分明显，PP有机会在疫情得到控制后成为主要反弹品种之一。

从外盘表现看，LLDPE与PP美金价格的跌幅在45美元/吨左右，折算成人民币320元/吨，我们认为LLDPE期价的支撑在6800-6900，PP价格的支撑在7000。

操作策略：节后L与PP期价大概率会一步到位反映利空与风险，因此在价格超跌与疫情得到控制以后，可以更多考虑反弹与正套机会。

风险因素：疫情发展、国内宏观政策、中东地缘政治。

（3）苯乙烯：多因素共振下，偏弱表现难以避免

我们认为节后EB期价会继续表现偏弱，原因是疫情对下游需求产生了巨大冲击的同时，也导致原油与石脑油价格出现大幅下跌，减弱了原先较强的成本支撑。此外，新装置投产暂时也没有太大问题，浙江石化的一条线已经以6-7成的负荷生产，恒力也即将开启试车。

一般情况下，疫情只是改变了需求的分布时间，对总量的冲击有限，但由于苯乙烯恰逢新产能扩张的敏感时点，需求的推迟会导致供应增速率先上升，因此中长线角度看，苯乙烯的生产利润已经失去了潜在的短期回升机会。

不过，我们对一季度原油的表现并不悲观，因此若“疫情得到控制”、“苯乙烯价格显著低于现金流成本”、“生产企业停车降负增多”等条件同时得到满足，反弹就可能是确定性较高的机会。

鉴于节日期间东北亚石脑油价格跌幅为8%，我们认为EB的短期支撑在6900-7000一线。

操作策略：节后苯乙烯期价大概率会一步到位反映利空与风险，因此在价格超跌与疫情得到控制以后，可以更多考虑反弹与正套机会。

风险因素：疫情发展、国内宏观政策、中东地缘政治。

（4）PVC：累库及金融弱势氛围将推跌PVC

受节假日期间原油大跌、疫情发展的情况影响，PVC走低是大概率事件，且预计会受国内金融市场节后补跌情绪影响会有明显下跌。就其自身基本面看，PVC国内生产成本主要受电石影响，原油下跌的直接传导不明显，电石交易市场也同样休市，因此成本端的变动影响不明确，电石价格定价更多参考PVC的开工，疫情对于大型化工厂的生产影响较轻，因此成本以及供应没有大幅的变化。但需求端，疫情会导致下游复工的延后，以及终端订单的延期，因此对于需求端的影响明显。综上所述，就春节期间各大因素看，原油大跌、国外股市大跌会引发国内金融市场的普遍下跌，对PVC利空。疫情发展对PVC供应影响较少，但对需求的恢复会存在影响，使得累库超预期，导致价格下行空间的打开。就空间测算上，PVC春季累库期间的下跌，往往会向成本端靠拢，就节前最后的一日的成本数据看，成本支撑价在6200一线。

操作策略：关注6200一线支撑，如快速跌至此价格附近，建议观望为主。

风险因素：

利多因素：疫情好转宏观预期回升；下游快速复工；由于电石运输问题PVC开工受限。

利空因素：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；累库超预期。

（5）PTA：成本、供需驱动价格下行

截至1月30日，全国受新型冠状病毒感染的肺炎确诊病例已增至7737例，疑似病例12167例；春节假期期间，出于隔断肺炎病毒的传播，部分省市采取了严厉的交通停运措施，对来自疫情多发地区人员的排查和隔离，同时，上海、江苏、浙江等地延长春节假期至2月9日。

受疫情影响，春节假期期间国际市场原油价格出现了较大幅度的下跌，截至1月30日，布伦特原油期货价格由节前61.28美元/桶跌至当前58.3美元/桶；受原油价格下跌影响，预计PX价格重心有望由节前的790美元/吨降至755~760美元/吨，按此估算，PTA生产的直接原料成本预计由节前的4155元/吨下降至3960~4000元/吨；

进一步来看，从供需来看，一方面，节后江苏、浙江等省市通知省内各类企业复工不得早于2月9日24时前，在此基础情况之下，2月中下旬聚酯以及下游将陆续恢复生产，但生产的恢复进度晚于往年或难以避免；另一方面，从PTA生产来看，原春节前后供给维持高位，若按当期供应来看，则今年春节前后PTA库存累积或明显高于预期；

操作策略：原油价格下跌拉低PTA价格重心；同时，PTA供给高位需求恢复延期导致阶段供给过剩量高于预期，年后PTA现货价格、PTA期货以及期货3月与5月合约均存在回落的空间；

风险因素：年后PTA供给调整导致库存累积低于预期；

（6）MEG：疫情影响之下价格下行风险亟待释放

年前乙二醇市场处在供给恢复及需求下降的过程之中，库存累积在预期之内。从年前表现来看，供给回升处在逐步的兑现，一方面，计划投放装置年内将陆续投放，另一方面，国内前期检修装置恢复带动国内存量装置生产量在明显的提升；与此同时，伴随着到港的增加以及港口发货量的下降，港口库存低位快速提升，其中，隆众石化港口调查数据显示，年前主要港口乙二醇库存量低位回升至45.3万吨；

站在当前时点往后看，受疫情影响，年后乙二醇市场需求恢复进度晚于往年或难以避免，而同期国内乙二醇新装置投放带来的供给能力提升仍在释放，这就造成乙二醇供需在节后阶段性面临的压力进一步增加。

价格方面，受疫情影响带来的市场避险情绪的上升以及对风险资产意向的下降已经驱动外围商品市场价格在假期期间大幅下跌，年后乙二醇市场也难以独善其身，短期下行的压力也需要释放；与此同时，伴随着后期疫情的逐步缓解以及下游聚酯生产的逐步恢复，需求的回升也会刺激乙二醇价格低点回升。

操作策略：年后重点关注疫情的发展态势以及疫情变化下对聚酯生产的恢复情况，重点关注乙二醇价格下跌后的低位买入机会以及期货近远月合约价差的再度扩张机会。

风险因素：供给的超预期提升以及需求的超预期下降；

（7）尿素：疫情或加剧累库压力，短期偏弱为主

春节期间疫情影响逐步扩大，各地复工都有延后，这也会影响到尿素的工业需求和复合肥备货需求，这部分能占到尿素需求的40-50%，另外尿素产销分离，节后疫情一旦仍处于强控周期，公路运输可能会受到阻碍，那节后工厂去库难度会有增大，也会给节后增加压力。

而综合尿素本身供需和价差去看，春节期间本身的累库速度或快于往年，且出口需求逐步下滑，唯一的供需支撑在于3月的需求旺季，而如果一旦疫情持续扩散，未能得到有效控制，湖北（复合肥）、浙江、河南都是尿素需求大省，节后去库压力将不言而喻。因此节后我们认为尿素价格可能再次考验成本支撑，而一旦疫情逐步控制住，那可能刺激补库需求，且由于前期补库谨慎，3月旺季来看后，不排除再次反弹的可能性，因此单边上我们认为短期偏空对待，1650附近后偏谨慎，可适量布局多头，等待需求恢复支撑反弹。

操作策略：5-9反套为主，关注库存去化情况

风险因素：疫情明显转好，中下游超预期补库

（8）纸浆：疫情利空及供应利多共存，纸浆历史低位仍有支撑

春节期间，纸浆主要受到三方面影响。第一，疫情带来的国内纸浆下游复工影响。文化纸、生活纸的中小型生产企业在春节期间存在停产停工的情况，各地要求复工延迟的政策对下游成品纸厂的复工显然的存在影响，延迟了纸浆下游需求恢复的速度。第二，疫情引发的全球金融市场以及大宗商品的普遍下行。市场氛围的疲弱会对纸浆期货走势呈现拖累。第三，芬林芬宝公告由于芬兰工人罢工其纸浆供应将要停滞2周，芬宝是芬兰往中国出口商品浆的企业之一，是中国最大的针叶浆供应商。目前芬兰针叶浆占我国针叶浆进口的17%。虽然暂未听到芬兰其他公司的消息，但芬兰出口量受影响将是显而易见的。因此，综合来看，需求端延迟复工以及金融市场氛围拖累的利空与供应端减量的利多形成对冲，纸浆基本面没有明显的恶化。当然，疫情发展时长的不确定性使得利空升级的风险较高。节后，纸浆或会随国内金融市场补跌影响同步下跌，但由于纸浆价格处于历史低位，且供需不存在明确恶化，因此前期低位4400一线仍将反复，预计不会大幅破位。

操作策略：观望，等待利空出尽，后择机偏多

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

（9）橡胶：万二可能破，后期等待触底机会

橡胶预期可能会在年后继续迎来回落，主要缘于需求预期的影响。由于疫情的影响，预计会影响许多开工，并会进一步影响橡胶的需求。但是价格的回撤也必然会在来年对供应继续造成收缩性影响。因此我们预期回落可能会延续，但幅度仍然有限。我们预期ru2005在11500-11600区间可能会有支撑作用。NR2004预计在9800-10000元/吨区间内寻找见底机会。

操作策略：ru2005在11500元/吨附近观察价格波动情况，如果企稳，可考虑多头入场。

风险因素：下行风险：疫情严重恶化，对国内宏观经济造成大面积伤害

五、有色板块：疫情拖累消费，有色开局补跌

5.1、板块观点与核心逻辑

板块观点：受中国疫情拖累影响，春节期间LME有色金属遭遇抛压，金属下跌幅度在4%-8.5%之间，下跌幅度由大到小分别为铜>锌>锡>铅>镍>铝。

疫情对国内有色金属供需的影响：

（1）消费仅是推迟，不会消失。由于疫情影响人员到岗时间及项目复工情况，抑制短期开工，使得国内消费需求推迟，但房地产表现出韧性以及逆周期经济调节会落实到下游需求上。需求短期缺失，但仅是推迟不会消失。

（2）冶炼产出基本保持稳定。冶炼厂生产连续性强，目前了解到的情况精炼铜、电解铝、精炼锌及原生铅冶炼及铜铅锌矿山生产稳定，再生铅受疫情影响推迟复工时间。

（3）生产稳定而消费推迟，社会库存累积时间和高度会超出我们之前所作的预估，同时，对价格构成压制。

投资建议：节后有色金属会以补跌开局，且由于消费缺失，有色金属价格在疫情新增拐点到来前会呈现偏弱格局。但是，消费推迟并非消失，当疫情拐点到来时，价格会率先于消费启动，建议关注暴跌之后铜、铝的做多机会，或者买铜铝抛铅锌的对冲机会。

5.2、重要因素分析

1、疫情变动与外盘金属表现

受我国新型冠状病毒感染人数增加的牵动，海外风险资产价格大幅下挫。我国有色金属消费占全球约50%，市场担忧冠状病毒加剧我国经济放缓的步伐，春节期间LME有色金属遭遇抛压，金属下跌幅度在4%-8.5%之间，下跌幅度由大到小分别为铜>锌>锡>铅>镍>铝。

2、疫情对国内金属供需的影响

（1）需求推迟，但不消失

为有效防止疫情扩散，多地政府要求省内企业除防疫物资生产、居民生活用品供应、物流企业外，其他企业复工期限推迟到2月9日。与金属消费高度相关的行业主要集中在：房地产、基建、电力、出口等方面。

房地产：房地产进入到竣工后周期备受市场关注，疫情影响劳动力输出和项目复工，官方允许复工基本在2月9日，但由于多数企业对员工到岗后进行必要的隔离观察，实际开工预计更晚一些，预计到2月底才消费才逐渐恢复。

基建：1月份专项债发行的明显前置，加上发行区域主要分布在南方地区，故节前对春节后基建的启动恢复抱有较高预期。但实际上，疫情将导致基建投资短期基本停滞，节后基建项目的开工延期后推较为确定。预计也需等待至2月底3月初才有望开始复工。此外，此轮疫情对中国经济产生的负面影响显著。我们估计在疫情过后，政策上有加大对交通运输、医疗项目等行业的投资，完善基础设施建设等措施的可能，从而刺激需求，对冲国内经济下滑的压力。

电力：国家电网和南方电网都分别暂缓了招标和采购。2020年1月28日和29日，国家电网有限公司电子商务平台发布8批物资采购的暂缓和延期公告。8批物资的业主单位有：湖北电力、上海电力、河南电力、北京电力、山西电力、西藏电力、国网信息通信产业集团有限公司。南方电网物资有限公司关于对原定投标截止/开标、谈判时间为2020年2月3日至2月7日的59个采购项目的延期公告。

出口：当地时间1月30日晚，世界卫生组织总干事谭德塞宣布，主要基于中国感染者数量增加、多个国家都出现疫情两个事实，宣布将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。WHO此项措施预计更多影响饮食及服务出口，对于工业制造商品出口影响有限，目前内外比价不利于包括铝材在内的金属制品出口，是制约出口的主要因素之一。

总体上看，由于疫情影响人员到岗时间及项目复工情况，抑制短期开工，使得国内消费需求推迟，但房地产表现出韧性以及逆周期经济调节会落实到下游需求上。需求短期缺失，但仅是推迟不会消失。

（2）冶炼生产受影响有限

冶炼厂生产连续性强，目前了解到的情况精炼铜、电解铝、精炼锌及原生铅冶炼及铜铅锌矿山生产稳定，再生铅受疫情影响推迟复工时间。总体看，产出基本保持稳定。但是值得注意的是，LME铜价逼近5500美元/吨关口，CRU数据显示2019年全球铜矿90%现金成本线为5258美元/吨，铜矿对铜价下方构成支撑。

生产稳定而消费推迟，社会库存累积时间和高度会超出我们之前所作的预估，同时，对价格构成压制。

（3）有色金属价格展望

节后，有色会以补跌开局，且由于消费缺失，金属价格在疫情新增拐点到来前会呈现偏弱格局。但是，消费推迟并非消失，当疫情拐点到来时，价格会率先于消费启动，建议关注暴跌之后铜、铝的做多机会，或者买铜铝抛铅锌的对冲机会。

六、农产品板块：

疫情令节后供需过剩加大，农产品价格偏弱为主

6.1 板块观点与核心逻辑

板块观点：在新型冠状病毒疫情影响下，预计农产品板块供需过剩程度加大，价格偏弱为主。短期内，疫情影响下，预计农产品产销区价差拉大，价格波动加剧。中长期上，需求节后料将雪上加霜，而供应随时间推进将逐渐增加，故结合农产品供需节奏及疫情发展两方面考虑，我们预计今年上半年农产品主基调偏弱为主，在疫情拐点出现后，价格或将出现反弹但料幅度有限。

操作策略：春节前我们提示油脂、鸡蛋、白糖、苹果空头策略与棉花多头策略，节后我们建议空头策略可以继续持有，棉花长期多头策略建议轻仓谨慎持有。

6.2 重点品种分析

（1）油脂油料：短期疫情影响运输，节后油粕价格或呈N字型或v型走势

供应方面，短期油厂开机率处于低位，通常油厂元宵节后才陆续开机，而疫情可能导致开机延迟，长期看，受压榨利润良好提振，开机率预计走高，供应不成问题，但需要注意疫情对运输环节的不利影响。需求方面，春节后是油粕消费淡季。短期疫情影响运输，供需错配，产销区价差拉大。中长期取决于疫情控制情况，消费可能呈先降后升走势。

（2）白糖：疫情影响偏空，但影响程度取决于疫情后期的发展情况

供应方面，国内食糖主产区主要集中在广西、云南、广东、海南，疫情目前对生产的影响预计有限，后期疫情若逐步得到控制，食糖生产不会收到太大影响。需求方面，全国范围内的疫情防控，使得居民外出减少，对含糖食品及饮料的消费或有所减少，对食糖消费有所利空，但目前看，疫情防控升级后，居民居家隔离持续时间较短，后期若疫情得到控制，居民消费或逐步恢复，对食糖消费影响不太大，但疫情若持续，一定程度上影响食糖消费。结合外盘及整体市场情绪综合判断，白糖节后或偏弱运行，节前我们一直强调的空单，继续持有。

（3）棉花：短期存下跌风险，中长期需视疫情之后下游出口情况

节后开工可能受疫情影响，延迟开工将导致棉纺织产品生产受阻，棉花消费存在下滑预期，价格短期承压。另世卫生1月31日凌晨，世卫组织发布新型冠状病毒感染肺炎疫情为国际关注的突发公共卫生事件，也将令下游服装及纺织出口预期悲观。但我们也注意到，世卫组织强调不建议实施旅行和贸易限制，因此，从中长期来看，下游纺织品及服装出口受疫情影响或将阶段性受挫，但全年表现仍需视疫情发展程度，以及其结束后下游出口业的恢复程度。

（4）鸡蛋：短期影响偏空，长期或将通过影响补栏利多远月蛋价

短期致鸡蛋市场供增需降利空近月蛋价，但产销区错配，市场或呈现乱价，长期看，疫情或通过影响补栏利多远月蛋价。短期上，物流受阻或致鸡蛋产销区出现供需错配，短期或表现为乱价。现货方面，1月30日，全国蛋价较为混乱，成交量大幅低于去年同期，北京大洋路2.78元/斤，河北粉蛋2.6元/斤，东莞信立3.7~3.8元/斤。中长期上，需求方面，延迟开工、开学及集中性餐饮需求下降抑制鸡蛋消费。从鸡蛋的消费结构看，约53%为居民家庭日常消费，28%为餐饮及食堂消费，19%为工业消费，此次疫情使得学校延迟开学，企事业单位、工地等食堂延迟开工，部分小型超市停业，集中性餐饮需求大幅降低，尽管居民日常消费或有所增加，但整体鸡蛋需求量下降，利空蛋价。供应方面，（1）活禽交易市场关闭致淘鸡延淘，被动增加供应。疫情发生后，河南、合肥、武汉等地区的活禽市场关停，禁止活禽交易主要影响了淘汰鸡、肉禽的正常出栏。对于蛋鸡来说，淘汰鸡被迫延迟淘汰，会增加短期鸡蛋供应。若市场关闭时间较长，则影响肉鸡种蛋转换率，存在种蛋转商品蛋的可能，进一步增加鸡蛋供应。（2）另一方面，物流受阻影响增长补栏节奏。春节后一般为养殖单位补栏旺季，但当下物流受阻，鸡苗滞销，而活禽交易市场关闭至淘鸡延淘，养殖单位难以按正常节奏补栏，补栏量下降，长期看下半年蛋鸡新增产能及存栏量低于预期，利多远月蛋价。

（5）玉米：短期令价格波动加剧，长期通过抑制需求利空价格

短期产销区粮源传导不畅带来的价格异常波动，长期看疫情通过抑制下游需求利空玉米价格。短期，物流受阻或致玉米产销区传导不畅。国内玉米主产区位于东北三省一区及华北，主销区包括东北、华北、长江流域及珠三角。此次疫情爆发的密集区域湖北、湖南、河南均为主销区，玉米需求主要为饲料。春节后正值下游企业备库高峰，从节前粮源转移看，东北深加工建库较多，而南港库存仍处于较低水平，饲料企业库存尚未建完。新型冠状病毒疫情导致封城封路，使得汽运粮源由产区到销区运输，基层粮源向港口运输，港口到厂库运输受阻，但预计铁运和海运影响不大，随着疫情的发酵，后期容易出现产区售粮困难，销区一粮难求的局面。信息方面已经显现，中国饲料工业协会1月30日发出向湖北省紧急支援玉米、豆粕等饲料原料的倡议书，其中指出倡议会员单位按市场价紧急支援湖北省18000吨玉米和12000吨豆粕，解决当前饲料原料短缺的燃眉之急。中长期上，疫情扩散抑制下游需求利空玉米价格。生猪方面，抛开新型冠状病毒疫情影响，非瘟疫情已经导致生猪存栏恢复缓慢，节前集中杀年猪集中出栏，使得节后饲料需求大幅下降，而新冠疫情的出现使得年后生猪补栏受阻，从量上看，湖北以及周边的四川、河南、湖南等地区等的生猪产能占我国总产能超4成。因此若新冠病毒疫情短期难遏制的情况下，下游补栏进度及各类刺激性补栏政策将大打折扣，补栏难及预期。禽类方面，活禽交易市场关闭致淘鸡延淘、肉鸡难以出栏，被动增加饲料需求。疫情发生后，河南、合肥、武汉等地区的活禽市场关停，禁止活禽交易主要影响了淘汰鸡、肉禽的正常出栏，短期对玉米等原料需求增加，但疫情同样影响补栏，长期看，活禽交易市场放开，或出现集中性淘汰，而新增补栏若未跟上，需求易出现断崖式下降。深加工方面，延迟开工、开学及集中性餐饮需求下降抑制淀粉等深加工产品消费，减少原料玉米用量。

（6）苹果：疫情对苹果的影响偏空

供应方面，受疫情影响，各地交通及运输或受影响，苹果从产区冷库到市场的通道或受到一定阻碍，也一定程度影响苹果的消耗。需求方面，疫情使得居民外出减少，菜市场、超市都是人流密集区域，且苹果并非居民必需品，居民购买频率及购买量或大幅下降,苹果需求或下降，预计疫情会持续一段时间，且春节期间是苹果消费旺季，苹果消费受到一定影响，结合苹果整体供需情况及市场情绪，苹果短期或偏弱运行，空单继续持有。