海外流动性冲击结束与A股见底的信号

1、2008年金融危机期间美股的四轮下跌：

第一轮：07年11月至08年3月贝尔斯登倒闭，更多类似情绪冲击，期间大宗商品持续上涨。

第二轮：08年5月中旬至08年7月中旬标普500下跌15%。期间次贷危机问题恶化，经济数据大幅下滑，直到7月美联储救助两房。

第三轮：08年9月到10月末标普500暴跌32%。雷曼兄弟破产，次贷危机演绎成全面的金融危机，投资者抛售一切资产回收现金，美债、黄金失去避险作用跟随大跌，全球出现美元荒，FRA-OIS利差、美国国债流动性指数快速攀升，美欧杠杆贷款指数大跌。美联储创设了一系列新型货币政策工具，为市场提供资金支持。其中10月21日推出，10月27日开始实施的CPFF机制起了关键作用，随着流动性危机化解，美股于10月27日止跌。

第四轮：08年11月至09年3月初，经济衰退开始显现，美股再度暴跌至于3月9日止跌。

2、2020年本轮美股下跌的三个阶段：

2月19日开始，新冠疫情在全球加速蔓延，情绪冲击下美股开启第一轮下跌，到2月末跌幅12.3%。

3月5日~3月9日，油价暴跌引发投资者对经济衰退的担忧，美股超跌12%，避险资产黄金和美债涨。

3月11日~3月18日，市场的暴跌引发流动性问题，杠杆资金被动平仓、机构恐慌、回购市场流动性匮乏，FRA-OIS利差类似2008年一样快速飙升。美联储政策加码，降至零利率、推出QE、重启CPFF、创设MMLF，通过各种手段提供流动性支持，这意味着流动性问题可能会得到缓解。

3、为什么本轮疫情A股如此抗跌？

中国股票市场和金融市场的“雷”已经在2015年和2018年两次主动排掉了。

2015年时的股票市场也是充斥着各种场外配资，股权质押，融资融券，结构化金融产品、套利、掉期。

在2015年股票市场异动结束后，开启了中国金融市场杠杆的化解。2018年痛苦的大跌也使得金融体系内的杠杆降到最低状态，金融机构之间的风险传导机制被降到最低。

因此，在本轮全球史诗级别大跌的过程中，风险始终是只局部存在于股票市场，而没有出现传染和蔓延的趋势，也没有出现流动性问题。

4、海外流动性冲击结束的信号：

近期美联储重启CPFF并创设MMLF等工具提供流动性支持，当“美元下跌、黄金上涨、LIBOR-OIS利差回落”组合出现，就意味着美元流动性冲击的结束。

5、机会：

流动性冲击结束之后，美股是涨是跌，将会不再对A股产生关键影响，A股和美股将会回到各自的基本面和流动性的决定上来。

一旦流动性冲击结束，过剩的美元流动性又将在全球寻找投资机会。中国经济逐渐复苏，企业盈利逐季度改善，流动性相对宽松，外资可能会回流A股。

6、风险：

（1）欧美疫情的爆发，中国的外需将会面临至少两个季度的冲击。如果疫情未能在短期内控制，或者疫情后的欧美陷入更加严重的萧条，都将使得中国外需面临更加严重的挑战。

（2）欧美疫情的爆发使得中国面临较为严峻的外部输入压力，使得中国经济正常化面临一定的挑战。

（3）2020年美国总统大选，究竟是民粹主义的特朗普连任，还是民主党拜登上台，可能将2020年代的全球经济带入不同的前景。

【摘自招商策略研究】