民生事业建设中信建投证券--民生银行：社区小微、互联网与行业事业部助力业务转型【公司研究】—

4)提升(债券)投资比重,公司债券及其他投资净额为6,013.95亿元,比上年末增加2,946.73亿元,增幅96.07%,平均收益率5.11%,一方面缓解贷款压力,另一方面替代相对低收益率的同业业务,通过结构调整实现了风险下降与收益率上升的目的。

2)互联网战略起效,手机银行、直销银行、微信银行、线上支付全面开花,拉动个人存贷款业务开展,有助于提升高收益率零售贷款占比以及降低零售成本,控制风险。

2、业务特征分析

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2014年实现营收1354.69亿元,同比增16.9%,净利润445.46亿元,同比增5.36%,EPS1.31元。 1)净息差改善。个人存款同比增长16%,带动存款占比提升1个百分点,贷款同比增长14%,占比提升3个百分点,同时高收益率债券投资规模同比增长47%,部分替代了相对低收益率的同业资金(二者收益率差距达72bp),资产结构调整帮助公司在贷款收益率下降25bp的情况下实现了净息差提升10bp达2.59%。2)中间业务快速增长,信用卡、代理业务成绩耀眼。实现手续费及佣金净收入382.39亿元,同比增加82.83亿元,增幅27.65%,占营业收入比率为28.23%,在同业中处于较领先地位。其中信用卡业务增长42.2%,代理业务增长88.75%。全年实现非利息净收入433.33亿元,同比增长31.90%,占营业收入比率为31.99%,同比提高3.64个百分点。3)不良资产虽然有所上升,但资产质量总体可控。公司不良贷款率为1.17%,上升32bp;拨备覆盖率和贷款拨备率分别为182.20%和2.12%。关注类贷款占比1.98%,同比增加69bp。从公司信贷平均资产收益率与不良/关注类贷款比率来看,风险收益比在同业中处于较好的水平,资产恶化趋缓。4)费用率略有上升,本集团业务及管理费为450.77亿元,同比增加71.19亿元,增幅18.75%,成本收入比为33.27%,同比略有上升,上升52bp。

公司业务特征与近年发展战略有直接的联系:

1)社区金融战略:公司持续推进小区金融,2014年末社区网点(含全功能自助银行)4,902家,其中经监管机构批准挂牌的社区支行达到743家,同比增长48%,直接带动个人存款与代理业务增长。社区网点的高速发展带动费用率略有上升。

3)实行行业事业部制,提高贷款业务专业性与集约型,行业事业部制在我们平安银行深度报告中重点解读,我们认为行业事业部是供应链金融谋求专业化、透明化,从而降低风险的一种延伸,可以有效减小信息不对称下的信用风险。

事件:民生银行(600016)发布年报,2014年,公司实现归属于母公司股东的净利润445.46亿元,同比增长5.36%;ROA 1.26%,ROE达到20.41%。基本每股收益1.31元,分配预案:每10股派1.1元(含税)。

简评

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3、投资:维持民生“买入”评级。

公司小微+互联网的零售银行线清晰,在战略上与平安银行有诸多不谋而合之处,其区别在于平安偏重集团资源迁徙,民生更注重社区服务的渗透。二者在互联网金融、零售策略、行业事业部等诸多方面有共性,我们看好其未来发展。公司股权激励计划将有助于提升团队的凝聚力,预测15年净利润同比增长5%,15年EPS1.38元,维持“买入”评级。

【研究报告内容摘要】

1、业务主要特征